如何理解担保的期权特性

来源：【赢家江恩】责任编辑：liuyanshuang添加时间：2015-03-14 09:27:27

　　人们常常认为，如果借款人有足够的偿还能力，则担保人的借款担保是没有价值的，实际上这个认识是错误的。下面我们用期权定价理论来阐述借款担保所涉及的不仅仅是一个法律上的义务问题，而且也有其确定的经济价值。

　　假定D公司为M公司的子公司。现在D公司要向F财务公司借款200万元，而F公司则要求D公司的M母公司为这笔借款提供借款担保。显然，如果M公司同意为D公司提供担保，则相当于M公司给F财务公司签出(Write)了一个看跌期权。该看跌期权对应的标的资产是D公司的市场价值(S)，其敲定价格(X)就是D公司向F财务公司的借款200万元，其有效期就是D公司的借款期限。

　　如果D公司的借款到期时，D公司无力偿还借款，且其市场价值(S)低于敲定价格(X)(X=200万元)，则F财务公司将行使其看跌期权，从为D公司担保的M母公司取得债权200万元，则将市场价值不足200万元的D公司资产留给M公司，也就是说以200万元的敲定价格(X)，把小于该价值的D公司资产出售给M公司。对于M公司来说，该担保是其或有负馈，而对于F财务公司来说，该担保是其或有资产。因此，这种借款担保可以使风险债务变成无风险债务，因而这种担保是有价值的。那么它的价值是多少呢?上面讨论公司债务人的看跌期权特性时得出了公式5.1:

　　无风险债务价值=风险债务价值十特定看跌期权价值

　　所以借款担保使担保人承担了等于特定看跌期权价值的成本。而这一看跌期权的价值可以用Black-Scholes期权定价模型来估价。如果D公司在负债存续期间不给股东派发红利，则担保的价值可以直接用Black-Scholes期权定价模型来估价;反之，则需要使用修改后的Black-Scholes期权定价模型来估价。如果没有期权定价理论，则很难对担保进行估价。

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