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持有成本理论的修正

来源:【赢家江恩】责任编辑:添加时间:2014-04-11 14:11:28
  现货与期货市场的关系我们可以用持有成本的定价模型来解释,我们为大家介绍一下这个模型,为了降低复杂性我们首先来建立以下假设:
  
  (1)无任何交易成本;
  
  (2)无任何交易策略限制;
  
  (3)市场为一强势效率市场。
  
  但是,在实际市场运作过程中,市场并不完美(market imperfection),常曾使得套利行为不能顺利进行,这些不完美体现在如下方面:
  
  (1)直接的交易成本(direct transaction cost):
  
  (2)不相等的资金借贷成本(unequal borrowing and lending rates);
  
  (3)卖空行为的限制(restrictions on short selling);
  
  (4)商品储存的限制(limitations to storage)等。
  
  1.直接的交易成本
  
  最常见的直接的交易成本为投机者从事套利行为时,所必须付出的交易手续孽及买卖差价。以股票指数期货的持有成本定价模型为例,如果我们以f表示交易建本(同样的,f也以占现货价格的百分比表示),则定价模型应该修正为:
  
  so×(l+i-d) T/360×(l-f)≤Fo,丁≤So×(l+i-d) T/360×ci+D
  
  我们不难看出,此时存在一个叫无套利区间的区域( non- arbitrage bond)。
  
  §然理论上在此区间内是可以进行套利的,但是因为有了直接交易成本的存在,
  
  ;在这个区间内的套利机会就没有了。这就要掌握一定的交易技巧
  
  2.不相等的资金借贷成本
  
  在前面的定价模型中,我们设定任何投资者的借入和贷出的成本是一致的。≥是,事实上的情况并不如此。资金借入和贷出上利息成本的差异,往往使得}IJ模型复杂化。假设投资者资金的借入利率为ib,而贷出利率为f.,ib>矗,则£票指数期货的持有成本定价模型应该修正为:
  
  so×(l+ird) T/360×ci-D≤FO,r≤SO×(l+ib-d) T/360×ci+D
  
  3.卖空行为的限制
  
  现货市场上对做空的行为往往有较多的限制。以股票市场的融券为例,当噔者融券卖出股票时,除了要求不能在下跌市中做空外,券商往往还会要求沪卖出留置部分股票用所得资金来作担保。因此,在卖空股票套利时,你不能将所有的股票卖出款用来投资生息。假设p为投资者可以自由处分的资比例(0却≤1),则股票指数期货的持有成本定价模型应该修正为:
  
  p×岛×(l+ird)T/3 60×(l-f)≤Fo,r≤So×(l+ib-d) T/360×(l+f
  
  4.商品储存的限制
  
  商品储存的限制往往会妨碍到无风险套利的进行。如豆粕在江南雨季的候,储存很容易变质,而且,放置的时间越长,其营养成分就流失得越多至发生商品变质。又如螺纹钢,放置一年以后,氧化的比例很大,可能会其无法使用。
  
  这些都将使得FO,r无套利空间变得很大。对于这类商品,套利的时候尤其要注意。当然,对于像黄金这样的商品,就不存在这类问题了。
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