今日，基金2008年半年报披露完毕。透过基金半年报中的资产配置以及基金经理的工作报告，可以发现，熊市思维在很大程度上主导了大多数基金经理下半年的策略，在对宏观经济减速、紧缩调控政策以及不确定性因素不断加大的担心中，基金经理总体投资策略倾向于防御，同时强调个股选择以及波段操作能力。

　　基金紧缩防守

　　上半年上证综指最终报收于2736.10点，跌幅达48%，从最高点时的下跌幅度超过55%，沪深300指数报收于2791.81点，下跌2546.47点，跌幅为47.7%，A股市场的调整幅度冠于全球。在这段A股市场重挫的过程中，基金首先是不断降低股票仓位，在上半年底的时候，所有股票基金平均股票仓位为71.88%，与历史仓位相比，基金这种整体仓位水平已经与2005年的基金平均仓位水平接近。另外，对于房地产、钢铁、机械板块、民航业、石化、保险等周期性的资产进行了大量减持，他们认为这些行业有较强的周期性，对经济周期向下的业绩波动非常敏感，并多在经济调整时经营状况出现明显恶化。对比统计数据可以发现，二季度末持有保利地产的基金仅有8只，而一季度持有该股的基金有26只。

　　在上半年，医药、商业、采掘业等成为基金抱团取暖的目标。他们认为这些行业多处于产业链的最上游或最末端，周期性特征相对较弱，且多具有产品价格上涨或通货膨胀受益概念等利好因素支撑。

　　在这次半年报中，我们发现，4月份的反弹行情被部分基金利用成为调仓的契机。他们利用这次反弹行情对部分周期性行业进行了大范围减持，同时增持受宏观调控影响较小的医药、商业、煤炭股，回头来看，这次调仓的方向、力度把握得可谓相当精准。

　　值得注意的是，基金上半年增持的这些股票，进入三季度以后部分出现了大幅下跌。比如浙江医药、华北制药等，这两只股票在二季度是基金增持股数的前三名。另外还有煤炭股，其进入三季度后股价跌得面目全非，说明基金虽然认可其是防御性品种，但是股价相对较高，在市场“泥沙俱下”的重挫中，补跌可能性很大，所以选择减持。

　　精选个股波段操作

　　对于下半年的市场，基金在半年报中多数并不乐观。他们虽然认为A股估值水平从高位大幅回落，系统风险已经大幅释放，但应该看到，今年可能是一轮经济周期的结束，从供求角度来看，在较长时间内，难有大规模的外围资金入市，而大小非解禁、IPO和再融资的资金需求比2005年大，所以这一轮调整在极端情况下，见到超出预期的低估值水平并非不可能，寄希望于下半年市场出现全面反转是不现实的。

　　记者注意到，自下而上选择个股几乎成为所有基金经理下半年的投资宣言，这种做法实际上是基金对抗熊市的无奈之举。在上半年的单边熊市中，部分基金实际上已经按此思路操作，他们花了大量时间精选服务业和制造业中具有特质的质优公司，虽然其持有结果并不理想，但基金投资人士仍然相信，精选个股仍然是在单边熊市中胜出的唯一法宝。这种个股的产出范围被他们基本限定在上游资源品和下游服务消费品行业中。

　　除此之外，基金经理不约而同地把胜出重点放在了波段操作上，他们认为在单边熊市中，必须提高策略的灵活性，强化波段操作能力。其波段操作的重点主要是在地产、钢铁、煤炭和证券等受多种因素影响导致股价波动幅度较大的行业。