A股今年以来表现如同一场噩梦：主要指数半年多跌幅近六成，居全球第一；基金上半年亏损一万多亿元(人民币，下同)；平均每个股民帐户亏11万元以上。人人都在问，这一切要到什么时候才能结束？从摩根大通发布报告称内地政府将出台一系列刺激经济方案而引发八月二十日A股大涨反映，投资者极为期待政策的拯救。市场究竟需要什么样的政策来拯救？本报记者 郑旭荣

　　政策分为宏观经济政策和股市政策。从股市政策看，中国证监会一直强调治市而非救市，现实情况亦是如此，所以这方面的政策多以完善市场制度为主，特别是著力解决全流通情况下的限售股解禁问题，对此只有疏而不能堵，因此相关政策的效果难以立竿见影。到目前为止，市场也并不买证监会的账，但相信这些点滴的制度完善政策逐渐积累与发酵定会收到好的效果，需要的只是时间。

　　相比较而言，市场目前更为关注宏观经济政策，该方面所涉及的资金巨大、影响面更广，虽然并非直接针对股市，但能够保证经济稳定增长、企业盈利能力的提升，以及带来流动性的宽松，这些对股市的刺激正是目前市场所需要的。

　　市场出现周五上升现象

　　随著央行放宽信贷额度、财政部增加对中小企业财政的支持等宏调措施陆续出台，市场对此的期盼越来越浓烈。从最近情况看，每到周五A股就会出现上涨，因为投资者憧憬管理层会习惯性地在周末出台利好措施，如果没有兑现周一股市则重返跌势。

　　近期到北京拜访了一些官员和决策专家的申银万国宏观经济分析师李慧勇介绍，从谈话中，感受到了国家对转型和增长的关系的重新认识，以及国家推进经济转型的决心。除了推进要素价格改革之外，政策将集中体现在增值税改革、发展服务业和扩大消费三个方面，这些政策的变化值得高度关注。

　　从各方面情况看，估计这些变化有望在十月份左右明朗，因为十月份会召开十七届三中全会，十一月份会召开中央经济工作会议。同时，通胀压力能否有效减轻、经济增长是否进一步下滑要到八月份数据公布后才会明朗，三季度末是放松宏观紧缩、促进经济平稳较快增长、大力推进经济改革的较佳时机。

　　宏观经济在加速下滑

　　但不得不注意的是，政策预期有较大的不确定性，时间先后、政策组合以及实施顺序都将对市场运行产生较大的影响。从目前情况看，市场仍在等待三个方面负面因素的释放：首先，宏观风险的充分释放。近期税收增收大幅回落，钢铁价格迅速回落，房地产价格出现松动无不显示目前宏观经济正在加速下滑。在这样的情形下，即使政府出台一定经济刺激措施，如果力度不够，将无法改变经济回落的趋势。

　　其次，市场政策风险的释放，短期内没有切实的政策出台和管理层人事变动的传言导致市场的不确定性增强；再次，资金和估值风险的释放，博短期反弹的投机资金和热钱的撤离，以及限售股二次发售可能加速限售股的卖出，这都对资金面产生压力。

　　因此，三季度末是一个较为重要的时间窗口。越接近九月底，投资者对十至十一月政策变化的预期将越强烈。如果三季度经济数据、八月工业企业数据和三季度上市公司业绩越差，政策放松的可能性越大，市场四季度阶段性反弹的概率也越大。

　　市场阶段底部渐形成

　　对于反弹时机的把握，国泰君安宏观策略分析师翟鹏提出未来市场可能有两种路径：一、在热钱撤离，市场政策预期落空、宏观经济恶化和奥运结束的情况下，市场在未来一至两个月继续趋势性下跌，以至出现超跌。

　　在这种情景下，即使基本面没有重大好转，也会出现超跌反弹，如果宏观政策出现较大放松，则反弹力度较大；二、未来一至二个月，市场在对宏观政策放松的信心支持下进入弱势震荡，底部不超过2245点，高点不超过2600点，短期投机者和热钱撤离但基金和其它长线投资者入市建仓。市场阶段底部逐渐形成，随著宏观政策的放松，市场对未来的宏观经济预期发生改变，构成反弹。

　　但也要注意，不要对近期市场所传的4000亿元财政刺激方案抱有幻想，因为不仅今年的财政收入增速在下降，明年增速能保持15%到20%就已相当不错。即使有短期政策，既不可能对经济周期产生影响，也不可能逆转弱市。

　　综上所述，在目前A股的市盈率，特别是市净率还没有跌到历史最低点，经济转型还没有成功之前，即使近几个月出现政策方面的积极因素，股市出现的更可能只是反弹而不是可持续性的反转。从中长期看，股市的好转最终取决于基本面，即估值的合理和流动性的宽松。