从6124点大跌以来的经验教训

　　--兼谈学习毛泽东军事思想及经济理论之重要性

　　复旦大学金融与资本市场究中心主任 谢百三教授

　　本周三，美国股市大涨400点，香港股市大涨1000点；而沪深股市大盘虽然似乎止跌，而个股中90%依然大跌不止。(上海89%股票下跌，深圳92%下跌)，且这次是大、中、小盘股一起跌。本周四，股市创下这次下跌的最低点--3271点，然后翻身向上，走出了反弹行情。(究竟反弹的力度和高度是多少，还有待于进一步观察。)现对这次制度变革性大跌市以来的情况进行一次反思：

　　一、这次"熊市"是开设股市以来最严重的一次

　　从去年10月16日中国A股(沪)创下6124点以来，仅仅五个半月，中国股市已大跌46%以上，而有不少股票已跌掉一半，甚至三分之二；如中国平安  （601318 股吧,行情,资讯,主力买卖）从149元跌到48.3元，云南铜业  （000878 股吧,行情,资讯,主力买卖）从98元跌到28元；中国石油  （601857 股吧,行情,资讯,主力买卖）从48元跌到16.7元……

　　中小盘股近期也在大跌之中，如：独一味，从29元跌到16元；联合化工，从30元跌到14元……

　　无论是"二"，还是"八"，谁也不能幸免，可谓是伤痕累累，人人亏损。

　　可以说，这是1990年-1991年沪深股市开设以来最严重的一次，实际上是一轮不知不觉中发生的制度变革性大熊市。人们必须引起高度重视、警惕，必须反思经验教训，付出了沉重的代价总要总结出一些规律性的东西。

　　前一两个月，笔者看到电视里、报纸上一些专家建议大家不要轻易"割肉"的评论，实在很为之不安。其实高位割肉、果断止损止赢，实质上就是牺牲小部队，保护大部队；就是"狼牙山五壮士"；就是"八女投江"。少数部队的牺牲，掩护了几万主力部队的安全转移。

　　虽然很悲壮，但是值。

　　二、中国股市肯定还不是实体经济的晴雨表

　　一些学者、股评人士在分析股市时，多次谈到：中国经济是好的，以此作为证据，来劝慰人们。不错，这是理由之一，但很勉强。因为中国至今人民币不能自由兑换，相比之下国内资金仍比海外多；平均股价就会高一些。此外，至今为止，A股还是股权分置的。满打满算，最多只有一半股票出来了；还有一半还未流通。这样，就出现了中国内地大多数股价高于香港、美国的情况。(当然，最近有少数A+H股价倒挂，)如南方航空  （600029 股吧,行情,资讯,主力买卖），这里14-15元，香港金5元多港元(还应乘以0.9)；中国铝业  （601600 股吧,行情,资讯,主力买卖）在内地为20元，在那里是12港元(等于10元多人民币)；除了招商银行  （600036 股吧,行情,资讯,主力买卖）、中国平安等少数优质大盘蓝筹股沪港比较接近外，大多数股价是这里比美国的、香港的高。还是A股比B股高。(目前，沪深港股有靠拢的趋势。)

　　中国股市在人民币不能自由兑换、股权分置改革尚未完全完成前，肯定还不能算是实体经济的晴雨表。如果不清楚此点，就会对市场作出不正确的判断。

　　三、A+H；沪深港股最后谁握定价权？

　　前已叙及，过去极大多数股票是香港比中国大陆的低，仅是沪深股票的二分之一到三分之一价。现在中国平安与招行在两地价接近了。但香港定价就一定对吗。其实香港股市在定价中，也有较大盲目性；他们对银行、保险等金融股与房地产股比较垂青(所谓的银楼与高楼)；因此，比欧美各国定价高。而对工业、有色金属、黑色金属等股则定价较低。

　　此外，香港同胞不太搞得懂什么叫"股权分置"、"大、小非"及"战略投资者"，因为那里没有这个问题。

　　此外，香港的股市与美元实行的是联系汇率，就是七分之一的美元。它那儿的货币政策很受美联储影响；美国降息它也降。与中国大陆迥然不同，他们不实行从紧的货币政策，只有三大工具(利率、准备金率与公开市场业务操作)。中国从去年10月以来实行十分从紧的货币政策，除传统的三大政策还加了一个"极紧的窗口指导"、"财经纪律"式的"额度制"管理。这就使得中国大陆目前的货币政策比美国、香港，甚至比1989年的日本及台湾(地区)还要紧，可以说是中国内地实行的是十分从紧、极度从紧的货币政策。

　　此外，有的(A+H)股票中国内地权重大，香港权重小；有的则相反；因此，谁主最后定价权，从长远看还不一定呢。投资者也要高度关注、警惕这个问题。

　　四、做好股票一定要认真学习理论

　　"学习、学习，再学习"，我发现，凡是股票做得较好的人，都是认真学习理论的。

　　中国有一句股谚就是"股市无专家"(笔者也是边做边学，如履薄冰，经常有错。)就是说股市如战场，变化太大太快了；三天不看报，不研究就会恍如隔世。

　　韩国也有一句类似的股谚："做十年股票的人水平与做一年股票的一样。"其大意也是股市变化太快了。做十年股票的人有老框框、老思想，难以适应新形势。而做3-6个月的又经验太少了，因此做一年的人水平和做十年的人不相上下。

　　笔者每天早上第一件就是买《中国证券报》、《上海证券报》、《金融投资报》《晨报》、《21世纪经济》、《国际金融报》。每周六又买一大堆报刊读报1-2天。虽然一年花了几千元报刊费，但日积月累，学习了无数大家奉献的理论知识，也尽可能地防止了股市、债市的大亏。

　　比如，从适度从紧的货币政策到从紧的货币政策(当时一见中央提出此政策，就该把股票全跑光)；这里虽然只有两字之差，但结果却差得很大，这个问题，首先必须弄懂货币政策、弄懂"三大工具"与"额度制"，弄清楚中央及央行是在什么情况下，作出这种决策的。要弄懂央行害怕、反对通胀的原因及平抑决心。(注意：至今没有松动迹象，这从银监会主席刘明康近日关于从严控制第二套房贷款的讲话，就可以看出，他们的态度依然坚决、坚定不移。)

　　又比如，什么是准备金率，去年提高了多次，它的乘数效应到底有多大。

　　实际上，这轮由人民币升值、流动性过剩，加之股权分置改革第一阶段(10：3送对价)引起的1000点到6000点的大牛市，就是从实行极度从紧的货币政策将流动性过剩带来的大量资金基本锁定，以及"后股改时代"的悄悄到来，大量的"大、小非"解禁而不知不觉地转变成熊市的。

　　此外，还应学习财政政策、汇率政策；学习西方经济学及各国经济史。看看日本、德国、韩国、台湾(地区)是怎么样走过这一段货币升值的历史的。

　　现在看到很多下岗工人、白发老人也在做股票，却连报纸也舍不得买，也不上网刊新闻，(这在大牛市是无妨的，在震荡市中和熊市中就危险了。)

　　这就宛如不懂电的人在修高压电，不会水的人在好望角的狂风巨浪中游泳。风险实在太大了。