牛市是否还有下半场？A股正行走在危险边缘？

　　股改后的A股大牛市，在2007年10月16日站到了历史最高点6124.04点。2007年11月，东莞证券首席分析师李大霄曾预测，6124点将会是一个中长期顶部。当前市场的深度下挫，再次让市场反思牛市是否还有下半场，“6124顶点论”会否一语成谶。

　　估值仍悬河

　　李大霄接受记者采访时表示，运行了29个月的这轮阶段性大牛市在上证综指达到6124点的时候就告一段落了，且对后市预期不好。影响因素包括：2月“大小非”解禁高潮的来临，美国次级债危机的持续，节后刚公布的1月CPI数据，近期境外股市的走势，年初南方雪灾的影响。

　　在诸多内在因素里，对后市影响最重大的是市场过高的估值和股票供应量的增加。李大霄表示，2007年10月A股市场估值的PE水平达到世界主要市场的最高位，而随着时间的推移，股票供应的压力会越来越大，相应的估值就有可能是渐渐回落的过程。今年年初以来，监管部门在不断推动上市公司扩大实际进入流通的股份比重的同时，也改变了原来的A股流通速度预期，必然会使得高企的A股价格趋于合理。

　　“现在市场提供的是价格相当于净资产6.44倍的主板股票和价格相当于净资产8.94倍的中小板股票给投资人直接购买或者通过基金购买，而投资者因为经验匮乏丝毫不觉。1块钱只能换到0.155元或者0.112元净资产的事情，在历史长河中只能是非常短暂地出现，不可能长期存在。”李大霄说。

　　而流通股票供应的速度会从最开始的由证券管理部门控制，逐渐发展为由解禁股东对后市的判断来控制，最后有可能转变为由大股东的道义责任来左右，这将会是一个新鲜的博弈环境。李大霄说，现在很多投资者把股票供应控制的希望建立在他人的道义责任上，这样的想法在现实的证券市场里显得十分不成熟。

　　外在因素方面，李大霄认为境外市场将会刺破A股泡沫。从去年10月开始，美国和欧洲的股市都相继出现下跌，美联储的连番减息也未能扭转局面。A股市场也在去年10月第一次出现了和境外市场非常同步的表现，这主要是通过越来越多的H股来传递。“2008年我们需要面对的，一边是全球主要股市已经上涨了5年的国际环境，另一边则是上涨了500％的A股市场的回调压力，这对我们投资者的投资能力提出了严峻考验。”

　　奥运预期的圈套

　　李大霄表示，目前股票价格仍然比较高，按去年底的数据，上市公司的息率水平只有1.14％，在印花税提高了2倍之后，以2007年上半年的成交量来计算，就相当于要付出6％的年交易成本。“在一些可以起到救市效果的措施中，最有力的手段还是降低印花税或者采取单边收取的方式。”

　　奥运是2008年资本市场的一个重大影响变量。李大霄认为，很多人觉得在奥运期间政府为了体现大国的地位和风范，为了增强国民的信心，在奥运期间股市一定会上涨；但事实是，历史事件和市场的表现有时不是完全吻合的，香港同胞在1997年被套10年的经历就是一个典型的案例。

　　李大霄向记者介绍了他在去年年底演讲时做的一项简单调查。在1000位被调查者中只有10位打算在2008奥运年购买股票。“我们在2007年购买股票的原因是，大家都准备在2008年中国的奥运年将股票卖给准备购买股票的人。而被调查者中只有1％的人打算在2008年买入股票。形象地说，这可能就像‘螳螂捕蝉，黄雀在后’一样，最后很有可能是设了圈套的人中了整个市场的圈套。”

　　对于今年的策略，他建议投资者对投资性品种选择要求要更高，用更高的成长性来抵御高估值风险；要提高投资组合的刚性，降低弹性，以抵御可能出现的震荡风险；适当提高现金和货币式基金、债券及偏债型基金配置的比例；适当减少股票和股票型基金配置比例；重视阶段性的配置机会。“不要恐慌，在反弹时才是采取措施的时机。” (黄祎妮 21世纪经济报道)