进入2月份以来，沪深股市的成交金额不断走低，有好几天不足千亿元，本周五也仅为1166.2亿元。如果以月度成交量来衡量，2月份的成交量是06年11月份以来的最低水平。考虑到这期间股票大量扩容、流通市值大幅增长的因素，实际上换手率的下降就更多了。这种状况的出现，客观上已经表明，一贯被认为资金供应充裕的股市，现在出现了流动性方面的问题。

　　严格说来，股市流动性出现问题并非最近才显露出来，至少可以追溯到去年9月份。当时市场出现了两大现象，一是受港股直通车即将开通的影响，一部分在市场上最为活跃的资金，开始撤出沪深股市，转而进入香港市场；二是由于大盘新股的高密度发行，一级市场的申购收益大幅提高，使得一部分操作偏谨慎的投资者开始撤离二级市场转入一级市常当时十分极端的“二八现象”，客观上极大地伤害了普通投资者的操作积极性，而银行专事新股申购的理财产品的大量推出，又为此类资金提供了一个很好的去向，股市成交量的真正下降也就是从这个时候开始的。遗憾的是，当这一状况逐渐表现出来的时候，几乎很少有人关注，大家都为当时股指的不断攀升局面所迷惑，普遍忽视了量价开始背离所带来的风险。

　　给股市流动性造成进一步打击的，还有自9月份开始的暂停新的股票型基金的发行，从某种程度上说，这无异于是对股市进行釜底抽薪。“5·30”之后，由于市场格局的变化，普通投资者直接投资股票的有所减少，但很多投资者选择了购买基金的方法间接投资股票。于是，股票型基金，特别是以面值发行的新的股票型基金，就成为人们追捧的对象，甚至出现了几百亿元的额度一天售罄的盛况，新的股票型基金成为增量资金进入股市的最主要途径。停止这类基金的发行，客观上使得外围资金入市的渠道在很大程度上被收窄，也就直接影响了资金的供应。随着股市的冲高回落，财富效应不再，社会资金从银行向股市搬家的局面被慢慢改变，进入股市二级市场的资金越来越少，相反股市中的资金回流银行的现象则不断出现，最近央行公布的货币政策执行报告，也从一个侧面反映了这一点。如果说股市曾经是众多资金争先恐后要介入的场所的话，那么从去年9月份起，这一状况开始发生变化，直到现在，事实上在流动性上已经出现了不少问题。

　　流动性的问题不仅仅表现在以上所提到的场内外资金流动的变化，更反映在市场供求的急剧扩大上。大盘蓝筹股的密集发行、“大小非”的解禁以及上市公司再融资预案的推出等，形成了一波又一波扩容的高潮，今年2月份，仅限售股的流通就达到了4000亿元以上的规模。众所周知，股票的扩容需要有相应的资金来承接，要维持一个供求平衡的市场环境，在股票供应增加的同时，自然要求资金的供应也能同步增加。如果资金增加有限，赶不上股票的增加，那么就会出现失衡。其在股市上的表现就是大盘的下跌，而反映在资金面上就是流动性紧缩。

　　一段时间以来，人们形成了这样的思维定式：人民币升值、流动性过剩以及经济的快速增长，是导致股市上涨的最主要因素。应该说，这种分析的基础是存在的，但也必须看到这样的事实，即所谓的流动性过剩是一个相对的概念，就股市而言，并不存在绝对意义上的过剩。当人们面对股票的持续下跌而不知所措的时候，首先就应该想到是股市的流动性这一环节出了问题，因为它很容易变化，而且是出现非常巨大的变化。

　　应该说，从今年1月份开始恢复的新股票型基金发行，以及多家基金公司获批开展专户理财，以及上市公司再融资的严格审查等，已经表明了管理层对流动性问题的解决态度，有关方面正在为防止乃至纠正股市流动性不足做出努力，但目前来看，股市重新具有必要的流动性还需要时间，短期内还难以改变市场的弱势局面。(申银万国 桂浩明)