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2008年上半年债市回顾与下半年债市展望 |
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作者：赢家 来源：www.yingjia360.com 添加时间：08-07-02 08:40:03 点击： 进入论坛 | |
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截至2008年5月末，债券市场的存量结构。按券种的存量结构来看，存量最大的是政府债券，其次是央行票据和金融债券，占比最小的为外国债券。我国债券市场以政府债券、央行票据、金融债券为主，占比超过93%，而企业债、短期融债券和中期票据等占比不足10%，说明我国债券市场的间接融资功能相对较弱。
主要券种的投资者结构从主要券种的投资者结构来看，商业银行对国债、政策性金融债和短期融资券具有较强的垄断地位，把握着定价权。而保险机构则对企业债的市场价格形成起着关键的作用。
债券需求的期限偏好
从主要券种投资者持有的存量占该类债券总存量的比重与主要券种的期限分布的关系来看，“5 年以下”（指2008 年5 月末5 年期以下该券种存量占该券种总存量的比例）这条曲线与“商业银行占比”余额的比例）基本相同；同样，“5 年以上”这条曲线与“保险公司占比”（即2008年5月末保险公司投资持有的存量占该券种总存量的比例）基本相同。从这点可以判断出商业银行对5年以下的中短期债券的兴趣较大；而保险公司则偏好于5年期以上的债券；同时，基金公司看起来似乎更加“势利”一些，
他们对收益率较高的短期融资券更感兴趣。
概括来讲，在我国当前的债券市场上，作为两大主要投资者的商业银行和保险机构对债券需求的期限偏好显著不同。
表面上来看，我国债市具有很强的资金推动型特征，很难说这个结论有问题。但从另外一个角度来看，结论也许就会稍微有点不一样。为了说明这个问题，先让我们来看看股票市场的资金面指标。我们知道，从储蓄分流到股市的资金大部分以“同业往来”的形式存在，而同业往来的轧差基本上能够代表股市沉淀的资金量。
反过头来我们再来看前面提到的债市资金面指标。先来看这个指标的前一部分“存贷差”。我们知道，影响存贷差的因素主要有四个：外汇占款、商业银行有价证券投资（包括对国债、政策性金融债以及企业债，但不包括央票）、流通中现金以及不良贷款的核销等。
中影响最大的因素就是外汇占款和有价证券的投资。因此，由于存贷差中本身就包含了商业银行的有价证券投资，所以“存贷差-存款准备金”这个指标同债市的关系就等同于同业往来与股市的关系，一定是同涨同跌的。因此，我们认为，资金面同债市的关系是相伴相生的关系，而不完全是因果关系。但由于上述债市资金面指标中，最重要的成分是外汇占款，这构成商业银行有价证券投资的重要资金来源，因此，我们仍然可以通过这个指标来预测债市总体的资金供应，进而预测债市的走势。
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