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透视窗：目前债市盘整有经济深层次的理由！ |
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作者：赢家 来源：www.yingjia360.com 添加时间：08-05-09 08:24:55 点击： 进入论坛 | |
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在经过连续多个交易日的蓄势盘整后，交易所国债市场在“五一”假期后迎来长阳，盘中以113.50点的最高点位创出历史新高后，随后几天就进入消化整理。但是，我认为债市整体继续向好的格局依旧延续，预计5月份债券市场依然将维持震荡格局，收益率不存在大幅上行及下行的可能。
统计数字显示，今年以来交易所国债指数累计涨幅达2.35％，已经超过06年全年国债市场2.14％的“慢牛”表现。由于股市今年以来出现大幅度下行整理，包括基金在内的很多机构投资者都增加了债券的配置，而这正是08年债市逐步走好的重要推力。此外，在08年3次存款准备金率上调后，目前市场资金面仍十分宽松，并将继续为债市走好提供支撑。此外，经济宏观基本面并未转好，市场对经济下滑的担忧仍难消失，积极配置债券仍是回避宏观风险的重要手段。
此前，在国家统计局公布了CPI数据之后，央行随即宣布上调存款准备金率，而非加息，说明央行更倾向于数量性调控，也再一次说明了政府货币政策从紧的主基调。从宏观经济调控重点“两防”目标的变化看，既要防止经济增速回落过猛、价格持续上涨，也要防止增速反弹，可以看出国家对经济“十字路口”的担忧，希望通过软着陆而非经济过猛的震动来达到抑制通胀的效果。4月25日存款准备金率上调0.5个百分点冻结银行系统资金2000多亿元，有助于防止贷款和固定资产投资的反弹。由于资本流入不断地增加，预计政府会采取更多的价格管制和货币监管等措施来稳定通胀预期和抑制热钱流入。
在一季度经济数据集中公布后，经济增长状况依然好于预期。估计4月份CPI同比预计在8.0％左右的水平，较3月份有所回落。全年来看，通胀压力依然较大。由此而言，面对5月份通胀压力，仍需要密切关注资金面的变化，尤其是新增外汇储备的变化。由于受大盘股的发行、存款准备金上调及五一假期影响，4月份央行公开市场操作的力度有所放缓。4月份，央行在公开市场上净回笼货币230亿元，远远低于2、3月份的货币回笼数额。目前央行在公开市场操作中更多地使用正回购操作，滚动交易加大了央行未来回笼资金的压力和力度。5月份央票和正回购到期预计释放资金量将达到5100亿元，那么央行加大数量型调控力度回笼资金也有可能。
综合考虑基本面、资金面和政策面等各个因素，债市盘整局势有可能会持续一段时间，直到超预期的因素出现，才有可能重现选择方向。这些超预期的因素包括：经济增速下滑超出市场预期、大宗商品价格在美元企稳后价格趋势性回落等。
2008年影响债市最关键的因素不外乎是人民币汇率和通货膨胀指标，前者隐含着未来资金面的情况，后者隐含着未来宏观经济的走势。在综合考虑这两个因素之后，我们认为5月份债市收益率曲线将会小幅上升，不过上升的空间有限，收益率曲线会呈现陡峭型变化。
综合而言，我们预计5月份债券市场整体上呈中性，收益率大幅上行及下行的空间有限。债市维持盘整格局或小幅调整的概率较大。年初以来国债收益率大幅下滑，从绝对收益来看，其吸引力大幅降低；而对于政策性金融债而言，若央行加息，央票利率小幅上行，3年以下政策性金融债收益率也将跟随小幅上行，中长期金融债从绝对收益来看，依然具有一定的配置价值。对于流动性管理需求，短期金融债和央票均为较好的投资品种。就具体品种而言，央票安全性较好，从防御的角度看可积极配置；目前企业债和公司债信用利差仍处于历史高位，投资价值较明显。中期票据发行后，长期优质企业债将更为稀缺，可继续关注。
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