国泰君安认为，随着原油和国内食品价格回落，国内通胀压力开始下降，但通胀压力下降不代表通胀反转。一方面大宗商品价格仍存在一定的不确定性，我们认为明年很可能将反弹；另一方面随着能源价格改革的推进和PPI向核心CPI的传导，以及粮食价格可能的波动，不排除四季度CPI出现反弹。

　　但我们需要意识到，当前通胀压力下降有利于企业效益提高和政策放松，舒缓了市场的悲观预期，使市场的注意力逐渐从通胀转移到经济增长。我们从自上而下和自下而上两个角度对经济增长进行分析，发现自上而下的数据有一定自我矛盾，而且变数太多，把握方向难度较大，目前自下而上的数据能更清楚地反映未来经济走势。我们认为下半年经济增长形势堪忧，三季度宏观经济将加速下滑，宏观风险尚未充分暴露。我们期待政府未来更大幅度的政策放松，这也将是下半年最大的投资机会。

　　随着宏观经济的不断下滑，下半年宏观调控的放松已成定局，这从近期的"一保一控"政策基调可见一斑。但目前宏观经济的下滑仍在政府可容忍的范围内，为了防止通胀反弹，短期内政策只会进行微调，不会做出重大调整。考虑到政策力度有限和政策效应的滞后性，我们认为三季度宏观经济在电力短缺、房地产价格加速下跌和奥运限产推动下将继续回落，有可能是2008年最差的一季。

　　但危中有机，通胀压力下降为宏观调控政策的放松提供了空间。我们相信在9、10月份后政策将做进一步的放松，以切实拯救经济，这也将是下半年最大的投资机会。我们需要看到宏观经济正面因素的慢慢聚集，对长期我们谨慎但不过于悲观。

　　市场：宏观背离行情不宜过度乐观

　　对近阶段行情我们维持"奥运稳定行情"的基本看法，维持震荡的可能性较大，宏观背离行情不宜过度乐观，反弹高点看到3000-3200点，不排除反弹之后掉头下跌的风险，之后才会迎来纠错性投资机会。首先，宏观经济和物价水平同时向下，政策松动初现端倪。第二，油价中期见顶，有利于减轻国内成本压力，利好石化行业和其它相关制造业。第三，奥运"维稳"将贯穿整个8月份，不过我们对政府托市应保留应有的谨慎。第四，市场估值水平处于历史底部，为阶段性反弹行情展开提供估值基础。第五，半年报或将超预期，业绩再度下滑担忧可能不会显现。最后，市场流动性依旧趋紧，大小非减持压力有所增加，但不宜过分夸大。

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