基本面未现实质性变化 煤炭股仍可关注

　　受近期电煤限价政策陆续出台、国际能源价格回调、下游行业产品增速放缓、资源税改革预期等多重利空因素的影响，近期煤炭股走出了连续大幅下跌的行情，一个月内跌幅达到14%，落后沪深300和上证综指16个百分点，成为拖累大盘的主要力量。

　　基本面未发生实质性改变

　　不过，虽然有下游需求下降、煤炭限价等短期不利因素影响，但煤炭行业运行的基本面依然健康。煤炭价格市场化改革的大方向依然未变，政策限价只是暂时的权宜之计，不仅没有长期实施的必要，未来还存在进一步放开的可能;下游行业产品增速的放缓在一定程度上受到了奥运环境要求的影响，华北地区主要高耗能高污染产业大部分已经停产;国际能源价格的回调主要对投资者的心理形成压力，但是对国内煤炭价格不会构成实质性影响。虽然6月份全国火力发电量及生铁产量增速有所回调，但是焦煤企业再次提价，显示了市场供需依然偏紧的现状。

　　未来需求增速仍在高位

　　至于未来煤炭需求的放缓预期，我们认为这是行业发展的正常走势。随着近年经济的快速发展，尤其是2003年以来煤炭供需均实现了8%左右的快速增长，这本身就是一个奇迹。未来煤炭需求增速的适度放缓，是宏观经济发展的大环境决定的，也受自然环境承受能力所限，是煤炭行业长期可持续发展的必然要求。

　　当前，政府调控的主要目标之一是保证宏观经济的稳定增长，而经济结构的转型还有很长的路要走。因此，我们认为未来两年煤炭的需求仍然将保持在7%左右的高位。从这个角度来看，我们认为煤炭行业依然景气。

　　煤炭股利好值得期待

　　随着煤炭股的深度回调，其动态市盈率已经跌至18倍，基本已经反映了市场的悲观预期，达到了煤炭板块的合理估值区域，后期煤炭股下跌的空间已经逐步缩小。我们认为，虽然有政策的重压悬在心头，但是煤炭板块仍有利好值得期待。

　　首先，国际煤价可能恢复上涨态势，从而为煤炭板块带来提振作用。其次，考虑到两次电煤价格干预措施的出台目前基本达到了调控目的，我们认为后续政策出台的可能性不大。第三，随着奥运停产期的结束和迎峰度夏及冬储煤的消费刺激，后期煤炭需求还有恢复的空间，这也将部分缓解市场对煤炭需求的担忧。第四，考虑到当前电煤合同价与市场价存在巨大差距，2009年重点电煤合同价格值得期待。

　　另外，国家将加快资源价格改革的步伐，其中有关合同电煤价格市场化的预期，无疑将增加想象空间，有关的政策动向或将成为煤炭股反弹的催化剂。