投资要点：

    1、对于正股市场，上周五在外围股市重挫和市场预期扩容压力加大影响下，上证指数开盘即跌破了牛熊分界线2245点。我们认为市场在经历短期加速下跌后，未来下跌空间将逐渐缩小，但当前的弱市格局单靠市场自身的力量是很难改变的，后期投资者应密切关注是否有实质性利好政策出台及市场成交量情况。

    2、在权市的投资操作上，由于目前成交没有明显放大，建议投资者可保持适当的观望。尤其是小盘权证，经历前期的热炒后，估值不断走高，9月份面临着较大的回调压力。在宏观经济面临较多不确定性等诸多不利因素影响下，市场信心缺失，多数资金处于场外观望。

    3、在具体投资品种上，建议关注正股有上涨预期的权证品种，轻仓滚动操作。此外，可关注流通盘较大的权证品种如钢铁类、石化权证等的后期表现，一方面其回调压力较小，相对抗跌；另一方面其正股往往都是大盘股，若市场后期能出现一波反弹行情，大盘权重股很可能会有较好表现，相应地对其权证将有一定的带动作用。

    4、继上周S三九（000999）刊登调整股改方案公告，取消了拟同时发行S三九认购权利和认沽权利的方案后，目前有19家上市公司已经通过董事会预案或者股东大会表决的方式确定了发行权证，投资者可积极关注这19家公司权证发行的动态，积极参与。

   一、上周权证动态

    1、上周没有新增权证，也没有退市权证，目前权证市场共有19只权证，全是认购证。参见表1。

表1 上周所交易权证的基本资料

代码 名称 正股简称 行权价格 行权比例 剩余存续期(天) 权证最新余额(亿份)
580024.SH 宝钢CWB1 宝钢股份 12.5 0.5 667 16
580022.SH 国电CWB1 国电电力 7.5 1 624 4.2747
580019.SH 石化CWB1 中国石化 19.49 0.5 545 30.3
580017.SH 赣粤CWB1 赣粤高速 20.53 1 542 0.564
031006.SZ 中兴ZXC1 中兴通讯 55.582 0.703 535 0.652
580025.SH 葛洲CWB1 葛洲坝 9.19 0.5 493 3.0163
580016.SH 上汽CWB1 上海汽车 26.97 1 490 2.268
580014.SH 深高CWB1 深高速 13.48 1 420 1.08
580021.SH 青啤CWB1 青岛啤酒 28.06 0.5 410 1.05
031005.SZ 国安GAC1 中信国安 17.692 1.0033 385 0.9571
580018.SH 中远CWB1 中远航运 39.66 0.5 355 0.5145
031007.SZ 阿胶EJC1 东阿阿胶 5.434 1 316 1.3094
580023.SH 康美CWB1 康美药业 10.77 0.5 263 1.665
580013.SH 武钢CWB1 武钢股份 9.58 1 224 7.275
580012.SH 云化CWB1 云天化 17.83 1 184 0.54
580020.SH 上港CWB1 上港集团 8.28 1 183 2.9155
031002.SZ 钢钒GFC1 攀钢钢钒 3.266 1.209 98 6.1355
580015.SH 日照CWB1 日照港 14.15 1 89 0.616
580010.SH 马钢CWB1 马钢股份 3.26 1 85 9.6175

    2、上周S三九（000999）刊登调整股改方案公告，与原方案相比变化较大，取消了董事会拟同时发行S三九认购权利和认沽权利的方案，改为直接送股。

    3、上周权证市场整体表现明显逊于正股，尤其上周五在大盘深幅下跌的影响下权证整体大幅跳水。成交方面，上周后四个交易日呈现成交额不断萎缩的现象，说明市场资金有不断抽离的迹象。

    二、上周权证表现回顾

    1、权证走势

    上周A股市场呈现宽幅震荡调整的格局，上周五受到一定程度的欧美股市大幅下跌的影响，上证指数开盘即跌破了2245点牛熊分界线，且一度跌破2200点整数关口，最终艰难站上该关口，报收2202点，从大上周末的2397点到2202点，下跌了195点，周跌幅达到8.14%。从各交易日看，上周一和周五相对下跌幅度较大，均在3%以上；振幅相对较大的交易日是周一和周三，达到3%左右，其余交易日振幅在2%左右，相对于大上周，震荡幅度有所加大。上周权证对应的正股仅深高速、日照港与国电电力出现上涨，其余正股均下跌，跌幅较大的有中信国安、东阿阿胶与青岛啤酒。

    权证市场上，所有权证均收绿，且绝大多数权证的表现均逊于正股。其中，表现最为抗跌的是深高CWB1，周跌幅仅为2.14%；上周表现较差的是钢钒GFC1、阿胶EJC1、赣粤CWB1与日照CWB1，周跌幅均在10%以上。

   表2 上周交易的权证表现一览

代码 名称 最新收盘价格 最新涨跌幅(%) 区间涨跌幅(%) 区间振幅(%) 正股最新涨跌幅(%)
031002.SZ 钢钒GFC1 3.93 -1.82 -10.46 10.32 -0.25
031005.SZ 国安GAC1 5.70 -7.11 -9.74 11.48 -6.88
031006.SZ 中兴ZXC1 7.97 -6.96 -5.68 9.78 -4.22
031007.SZ 阿胶EJC1 9.54 -6.63 -11.48 12.00 -3.09
580010.SH 马钢CWB1 1.63 -5.82 -8.52 8.80 -0.73
580013.SH 武钢CWB1 2.26 -5.75 -8.31 9.40 -2.39
580014.SH 深高CWB1 2.88 -6.58 -2.14 17.30 -0.78
580015.SH 日照CWB1 4.51 -6.18 -10.18 12.69 2.68
580016.SH 上汽CWB1 2.72 -8.48 -9.10 11.14 -3.66
580017.SH 赣粤CWB1 3.87 -7.08 -10.33 11.90 -3.26
580018.SH 中远CWB1 5.76 -5.99 -3.63 15.90 -3.19
580019.SH 石化CWB1 1.19 -4.18 -6.15 8.12 -1.59
580020.SH 上港CWB1 1.76 -8.64 -7.63 10.84 -4.39
580021.SH 青啤CWB1 3.59 -6.02 -9.89 12.83 -5.08
580022.SH 国电CWB1 2.08 -6.26 -4.89 9.37 -1.68
580023.SH 康美CWB1 2.50 -5.62 -7.61 9.02 -2.24
580024.SH 宝钢CWB1 1.16 -4.61 -7.21 8.41 -1.68
580025.SH 葛洲CWB1 1.87 -5.81 -7.44 10.27 -0.16

    2、权证资金流向

    从资金流向上看，上周后几个交易日成交量逐步萎缩，仅有周二与周三两个交易日市场成交额达到150亿以上，主力资金投资热情有所降低，为规避风险，资金不断抽离市场，保持场外观望。另外，上周权证成交金额较沪市A股市场成交金额的比例有所降低。

    从各具体权证来看，绝大多数品种成交额较大上周均萎缩明显。资金流向最多的是宝钢CWB1，成交金额为83亿元，较大上周的127亿元减少明显；其次是石化CWB1，周成交额为77亿元，较大上周缩幅明显；位居第三的是葛洲CWB1，周成交额小幅萎缩，上周为66亿元。

    从成交活跃度上看，上周最后一个交易日表现最活跃的要数日照CWB1，换手率为252%；其次是葛洲CWB1和深高CWB1，换手率均在180%以上。
 
    表3 上周权证成交总览

交易日期 权证只数 成交量(亿份) 成交量变化(亿份) 成交量变化率(%) 成交金额(亿元) 成交金额变化(亿元) 成交金额变化率(%)
20080905 19 48.96 -9.54 -16.30 108.45 -22.01 -16.87
20080904 19 58.50 -15.26 -20.69 130.46 -27.72 -17.52
20080903 19 73.76 1.66 2.30 158.17 -8.87 -5.31
20080902 19 72.10 9.21 14.65 167.04 27.99 20.13
20080901 19 62.88 -43.01 -40.62 139.05 -87.65 -38.66

表4 上周各权证成交明细

代码 名称 最新成交量(亿份) 最新成交金额(亿元) 最新换手率(%) 区间成交量(亿份) 区间成交金额(亿元)
031002.SZ 钢钒GFC1 2.29 8.94 37.26 15.93 63.75
031005.SZ 国安GAC1 0.66 3.92 69.23 5.95 36.46
031006.SZ 中兴ZXC1 0.37 3.01 56.08 3.05 25.79
031007.SZ 阿胶EJC1 0.42 4.11 41.27 1.78 17.91
580010.SH 马钢CWB1 3.51 5.84 36.53 18.95 32.51
580013.SH 武钢CWB1 3.22 7.45 44.22 22.20 52.48
580014.SH 深高CWB1 1.96 5.96 181.26 11.09 34.17
580015.SH 日照CWB1 1.55 7.48 252.14 5.65 27.35
580016.SH 上汽CWB1 0.89 2.51 39.20 6.20 18.03
580017.SH 赣粤CWB1 0.56 2.24 98.50 3.51 14.73
580018.SH 中远CWB1 0.62 3.65 121.12 4.33 26.88
580019.SH 石化CWB1 7.96 9.63 26.26 60.18 74.69
580020.SH 上港CWB1 2.84 5.23 97.48 20.11 38.00
580021.SH 青啤CWB1 1.04 3.93 98.96 6.17 23.98
580022.SH 国电CWB1 2.94 6.37 68.71 18.24 39.82
580023.SH 康美CWB1 1.88 4.77 112.68 10.38 26.98
580024.SH 宝钢CWB1 10.70 12.54 66.86 69.06 83.69
580025.SH 葛洲CWB1 5.57 10.86 184.67 33.42 65.94

    三、权证估值

    从整体估值水平上看，由于绝大多数正股呈现下跌走势，因此本期认购证的内在价值总体上有所下降，溢价率继续有所上升，市场整体估值水平较高，估值风险较大。

    从内在价值角度看，钢钒GFC1、阿胶EJC1、马钢CWB1与云化CWB1四只权证具有内在价值，其他权证均处于价外状态。

    从溢价率角度看，目前有钢钒GFC1、云化CWB1两只权证处于折价状态。云化CWB1上周继续停牌，折价率保持不变；钢钒GFC1上周下跌幅度较大，而其正股跌幅较小，因此上周折价率增大，达到18.34%。
从杠杆水平看，整体稍有所提高，杠杆水平最高的仍是石化CWB1，已达到4.15倍，其次是武钢CWB1，杠杆比率为3.07倍，其他权证均在3倍以下。投资者可逢大盘反弹，借助权证的杠杆性享受正股上涨的收益，但同时也需时刻注意其高风险的一面。

表5 各权证估值指标一览
代码 名称 最新价格 内在价值 时间价值 溢价率(%) 隐含波动率 剩余存续期(天) 杠杆比率
031002.SZ 钢钒GFC1 3.93 5.70 0.00 -18.34 0.00 98 2.45
031005.SZ 国安GAC1 5.70 0.00 5.70 169.90 225.78 385 1.52
031006.SZ 中兴ZXC1 7.97 0.00 7.97 136.05 123.64 535 2.50
031007.SZ 阿胶EJC1 9.54 7.75 1.80 13.63 160.32 316 1.38
580010.SH 马钢CWB1 1.63 0.84 0.79 19.34 176.20 85 2.51
580012.SH 云化CWB1 36.57 43.77 0.00 -11.70 0.00 184 1.68
580013.SH 武钢CWB1 2.26 0.00 2.26 70.65 141.99 224 3.07
580014.SH 深高CWB1 2.88 0.00 2.88 221.41 200.31 420 1.77
580015.SH 日照CWB1 4.51 0.00 4.51 67.95 259.81 89 2.46
580016.SH 上汽CWB1 2.72 0.00 2.72 389.90 178.01 490 2.23
580017.SH 赣粤CWB1 3.87 0.00 3.87 193.29 148.70 542 2.15
580018.SH 中远CWB1 5.76 0.00 5.76 167.24 215.99 355 1.66
580019.SH 石化CWB1 1.19 0.00 1.19 121.38 88.95 545 4.15
580020.SH 上港CWB1 1.76 0.00 1.76 130.18 212.05 183 2.48
580021.SH 青啤CWB1 3.59 0.00 3.59 107.28 137.80 410 2.37
580022.SH 国电CWB1 2.08 0.00 2.08 81.80 98.07 624 2.53
580023.SH 康美CWB1 2.50 0.00 2.50 112.53 261.89 263 1.48
580024.SH 宝钢CWB1 1.16 0.00 1.16 130.42 102.25 667 2.78
580025.SH 葛洲CWB1 1.87 0.00 1.87 110.77 170.43 493 1.64

    四、本周展望及投资建议

    对于正股市场，上周五在外围股市重挫和市场预期扩容压力加大影响下，上证指数开盘即跌破了牛熊分界线2245点，最终勉强站上整数关口。我们认为市场在经历短期加速下跌后，未来下跌空间将逐渐缩小，但当前的弱市格局单靠市场自身的力量是很难改变的，后期投资者应密切关注是否有实质性利好政策出台及市场成交量情况。

    在权市的投资操作上，建议投资者谨慎介入市场，控制投资风险。尤其是小盘权证，经历前期的热炒后，估值不断走高，9月份面临着较大的回调压力。另外，从上周后几个交易日成交额的不断萎缩可看出主力资金有不断抽离市场的迹象，说明在宏观经济面临较多不确定性等诸多不利因素影响下，市场信心却失，多数资金处于场外观望，而待时机成熟后预计很可能会进入正股市场寻找投资机会。

    在具体投资品种上，建议关注正股有上涨预期的权证品种，轻仓滚动操作。此外，可关注流通盘较大的权证品种如钢铁类、石化权证等的后期表现，一方面其回调压力较小，相对抗跌；另一方面其正股往往都是大盘股，若市场后期能出现一波反弹行情，大盘权重股很可能会有较好表现，相应地对其权证将有一定的带动作用。

    投资者可关注新发权证的信息。继上周S三九（000999）刊登调整股改方案公告，取消了拟同时发行S三九认购权利和认沽权利的方案后，目前有19家上市公司已经通过董事会预案或者股东大会表决的方式确定了发行权证，投资者可积极关注这19家公司权证发行的动态，积极参与。

表6：即将发行的权证

正股简称 正股代码 方案进度     类型            发行人
皖通高速 600012 董事会预案     认购权证         安徽皖通高速公路股份有限公司
东软集团 600718 董事会预案     认购权证         东软集团股份有限公司
民生银行 600016 股东大会通过   认购权证 中国民生银行股份有限公司
江淮汽车 600418 股东大会通过   认购权证 安徽江淮汽车股份有限公司
安阳钢铁 600569 股东大会通过   认购权证 安阳钢铁股份有限公司
中国平安 601318 股东大会通过   认购权证 中国平安保险(集团)股份有限公司
华电国际 600027 股东大会通过   认购权证 华电国际电力股份有限公司
云铝股份 000807 股东大会通过   认购权证 云南铝业股份有限公司
柳钢股份 601003 股东大会通过   认购权证 柳州钢铁股份有限公司
王府井 600859 股东大会通过   认购权证 北京王府井百货(集团)股份有限公司
双良股份 600481 股东大会通过   认购权证 江苏双良空调设备股份有限公司
中国船舶 600150 股东大会通过   认购权证 中国船舶工业股份有限公司
粤高速A 000429 股东大会通过   认购权证 广东省高速公路发展股份有限公司
东阳光铝 600673 股东大会通过   认购权证 广东东阳光铝业股份有限公司
博汇纸业 600966 股东大会通过   认购权证 山东博汇纸业股份有限公司
四川长虹 600839 股东大会通过   认购权证 四川长虹电器股份有限公司
西宁特钢 600117 股东大会通过   认购权证 西宁特殊钢股份有限公司
四川美丰 000731 股东大会通过   认购权证 四川美丰化工股份有限公司
鄂尔多斯 600295 股东大会通过   认购权证 内蒙古鄂尔多斯羊绒制品股份有限公司