□广发证券产品创新部 

　　近日，云天化、中国石化和深高速等公司相继公告分红派息。有些投资者不清楚正股除权除息对权证价值有什么影响，本文拟就这个问题做一些分析。

　　根据现行权证管理暂行办法的有关规定，权证的行权价和行权比例应根据正股的除息除权作相应的调整，而发行人需要在权证的上市公告书中明确列出正股除权、除息后权证行权价格和行权比例的调整公式。具体调整方式为：

　　标的证券除权的,权证的行权价格和行权比例分别按下列公式进行调整:

　　标的证券除息的,行权比例不变,行权价格按下列公式调整:

　　对于只除权的公司而言，按照上述调整公式，当其股票除权时，相关权证行权价格与行权比例同时调整，但两者的调整比例呈倒数关系，每份权证实际代表的权益没有变化，所以理论上正股除权不会影响权证价值。

　　对于只派息的公司而言，标的证券除息调整由于不存在行权比例调整的补偿，投资者参与除息，理论上往往会出现额外的损失或收益。以云化CWB1为例，云化CWB1属于深度价内认购证，08年6月10日登记实施派息0.4元，除息前一交易日正股收市价62元，6月5日正股开盘参考价为61.6元，按相关规定计算，行权价由17.95元调整为17.83元，调低了0.12元，虽然除息后股价和行权价同时下调，但行权价下调的幅度小于股价下调的幅度，实际上除息后权证持有人损失了约0.28元（0.4-0.12）的内在价值，相当于权证价格的0.8%。由此可见，派息会对权证价值有一定影响。从以往的经验来看，权证价内或价外的程度越深，派息比例越高，对权证价值的影响越大；价内权证除息，对持有人不利，价外权证除息，对持有人有利。而对于同时除权除息的公司而言，虽然除权一般不影响权证价值，但除息对权证价值有一定的影响，所以投资者也应参考上述思路分析。

　　最后需要提醒的是，投资者不宜只根据正股除权除息对权证价值的影响而盲目买入或卖出权证，因为其价格除受正股价格影响外，还要受正股价格波幅、剩余存续期、市场的供求关系、投资者的心理预期等多个因素影响，简单而言，应关注正股实际走势以及溢价率等指标变化。投资者在买卖权证前，应确保全面理解这些因素。（文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。）