□广发证券产品创新部 

　　6月份以来，大市显著波动，整体市场投资气氛较差，不少正股价格在短时间内大幅下跌，对相关权证的价格带来不同程度的影响，投资者宜留意相关风险。

　　依据权证行权价与正股价格之间的关系，权证可分为价外、价内及价平三种状态。对认购证来说，当行权价高于正股股价时，则称为价外；当行权价低于正股股价时，则称为价内；认沽权证则相反。无论是认购权证还是认沽权证，当行权价刚好等于正股股价，则称为价平。由于权证价格与正股价格息息相关，当正股价格大幅变动时，相关权证的价格便会相应转变。以国电CWB1为例，6月2日至6月13日，正股下跌近20%，原本处于价内的国电CWB1变为价外。权证由价内变为价外，意味着到期时行权的机会降低，持有人面临的风险加大。但对于并不打算持有权证到期行权的投资者来说，更应关注权证价值状态的变化对权证的实际杠杆的影响。

　　众所周知，权证的魅力在于它的杠杆作用。在实际操作中，投资者往往采用实际杠杆来衡量权证对正股价格变化的敏感度，实际杠杆直接反映投资者的潜在收益和风险。但是，实际杠杆是一个动态的指标，理论上在其他因素不变的情况下，会跟随权证的价值状况（价内/价外）变化。一般而言，价内权证因为有内在价值，交易价格较高使得杠杆比率较低，实际杠杆因而相对较低，对正股价格变化的敏感度较低；相反，价外权证因其无内在价值，交易价格相对为低，而实际杠杆相对较高。因此，当正股在短时间急跌时，原先的相关价内认购证可能变得价外，而实际杠杆可能提高。以深发SFC2为例，5月30日收市时，其价内程度约33%，提供2.9倍的实际杠杆，而6月13日收市时，其价内程度约为11%，有所降低，但实际杠杆达到4倍。这无疑提高了投资者获取高收益的机会，但投资者需承受的风险也越高。

　　值得注意的是，当大市急跌时，有些认购证的杠杆比率会跟随上升，但当认购证价格不断下跌时，最后的实际杠杆也可能会反而下跌。认购证价格不断下跌，一般表示正股价格的走势持续下跌，股价下跌可能会令权证经历价内－价平－轻度价外－深度价外的过程。而深度价外权证由于正股市价与权证行权价有相当的距离，需要正股价格出现足够大的变化，才可能拉动权证回到价内，因此权证对正股价格变化的敏感度较低，表现为实际杠杆较低。进一步的，如果深度价外权证刚好接近到期，其时间值下跌会加快，权证对正股价格的敏感程度会更低。这在之前到期的认沽权证中可见一斑。

　　综上所述，投资者应该了解正股价格变化对权证实际杠杆的影响：通常在行权价附近敏感度最高，以行权价附近为转折点，变化的快慢有所改变。为此，在正股价格发生突变时，投资者需多加留意，相应调整自己的投资策略。