【本文摘要】 需求减少压缩了企业的生存空间，生产指数上升，却不能被市场消化，最终会从价格上反映出来。因此，出现钢材价格暴跌、煤炭价格暴跌、有色金属价格暴跌、粮食价格暴跌等现象，而世界船运指数在不到一年时间里跌去80%。

　　与欧美央行无限额救市，全球股市周一大幅反弹相反，中国股市周二下挫不止，抛单巨大。这说明，中国股市不仅受到全球金融风暴这一外患侵扰，更受到长期病根未去的内忧侵袭。

　　中国股市受到两种压力，实体经济下挫，与大小非压力。前者与国际经济出现衰退迹象有关，据国际货币基金组织最近发布的报告，世界主要发达经济体处于或接近衰退的过程中；后者与股市屡救难起相关。

　　仅看表面数据，容易陷入对中国实体经济盲目自负。例如，1到9月份，我国对外贸易进出口总值逼近2万亿美元，较去年同期增长25.2%。同时，9月份的贸易顺差也以293亿美元创历史新高。有人因此认为中国对抗金融危机的基础依然十分稳健。

　　这并不能说明中国实体经济的情况。即便根据较为乐观的中国物流与采购联合会（CFLP）公布的中国制造业采购经理指数（PMI），9月份出口订单虽然小幅反弹，但仍然处于50%的收缩区间内。人民银行第3季度5000家企业调查中，出口订单也持续回落，跌至2005年7月汇改以来的最低。

　　另一个值得关注的现象是，企业产成品库存量上升，说明市场需要下降，产能过剩现象突出。PMI体系中的产成品库存指数，7、8、9连续3个月从47.8%、49.0%攀升到50.5%，从2005年1月以来首次上升到50%以上。在20个受调查的行业里，有7个行业达到50%以上，个别行业如黑色金属冶炼及压延加工业该指数还高达60%以上。从727家受调查的企业反馈来看，反映产成品库存比上月上升的企业比重，最近3个月也在以2-3个百分点的增幅逐月攀升至23.0%。

　　需求减少压缩了企业的生存空间，生产指数上升，却不能被市场消化，最终会从价格上反映出来。因此，出现钢材价格暴跌、煤炭价格暴跌、有色金属价格暴跌、粮食价格暴跌等现象，而世界船运指数在不到一年时间里跌去80%。

　　从上述数据可以看出，中国实体经济不容乐观，是长期积弊的集中爆发，从钢铁等行业而言，基本是国企的天下，经过前几年抓大放小，国企的整体产能处于全面过剩的状况。当然，如果政府加大投资，有可能缓解目前的局面，但是对于改变目前的经济格局无能为力。想在短期内依靠提振内需建立统一的国内大市场，抵消全球经济下滑的冲击，可能性很小。中国贸易顺差的增长，与其说是中国进出口继续保持稳健，还不如说受赐于全球热钱的流向。

　　在全球注入流动性抢救金融危机之际，中国的货币市场醒目地处于紧缩状态。央行公布的三季度数据显示，9月份广义货币供应量（M2）的余额为45.29万亿元，同比增长15.29%，是2005年5月以来的最低速度。从长期看，M2增速下降则与上证指数下挫有一定的关联性。13日晚，央行宣布将发行2008年第112期中央银行票据，期限1年，最高发行量600亿元。货币并未完全放松。

　　即便实体经济下行迹象如此明显，银行惜贷昭然若揭，此前通胀与国际通胀密切相关，却还有人抱着通胀威胁论不放，认为中国货币政策不应放松。这样的人应该对中国实体经济的下挫负责。

　　证监会虽然竭力救市，出台了再融资与现金分红强制性挂钩、发布《关于破产重整上市公司重大资产重组股份发行定价的补充规定（征求意见稿）》，赋予公众股东类别表决权、关联股东的回避机制等基础政策性利好措施，但双拳难敌四掌，就在大家期待救市之时，有两个现象让投资者心惊不已。在救市红盘，激发的是大小非们的抛售欲望，大小非仍然是市场上扬的重要阻力。赢富王TopView显示，大小非在近期跌势中的抛压并未减缓。正如美国政府救市被质疑救了华尔街，我国救市难道目的是救大小非？大小非的抛售，瓦解了管理层救市的价值。

　　央企增持乍现，国资委12日下发 《关于做好2009年度中央企业财务预算管理及报表编制工作的通知》，首次对央企的股票、期货投资的预算规模明确要求“审慎”安排，此举预示着未来央企在证券市场上的投资将有所收紧，加剧市场恐慌情绪。央企对股市前恭而后倨，传递出错综复杂的信息。

　　中国先救经济，后救股市，其急迫性甚于美国。因为中国实体经济牵涉社会大局，在此时为部门利益加剧市场恐慌，后果将很严重。