盈利能力显著增强，超额计提缓冲出色业绩 

　　08上半年实现净利润29.01亿元，同比大幅增长121.4％，EPS（全摊）0.47元，基本符合预期。1.08上半年公司规模温和增长，生息资产和计息负债较年初增长2.42％、3.86％，其中生息资产因同业往来时间数的大幅减少季度环比微幅下降；贷、存款分别增长12.05％、8.31％。2.08上半年NIM为3.00％，比07年大幅提高68bp，但单季息差较08一季度几无变化，预计全年息差将基本保持在该水平。3.平均ROA为1.62％，ROE为20.95％，盈利能力位居上市银行前列。4.07年同期42.52％的税率因税改因素下降至21.39％，有效拉动净利润增速，我们预计同期高税率业绩释放能力将持续至今年三季度末。5.上半年计提拨备4.25亿元，占07年全年计提总量的73.4％，同比较大地负贡献于利润增长，部分掩盖了业绩亮丽度。 

　　资产质量综合状况良好，加大五级分类贷款计提强度 

　　1.报告期内公司在未作核销前提下实现关注及不良贷款余额全面双降，不良贷款余额和比率分别降至30.56％和1.74％，房地产贷款占比下降约2.5个百分点至12％；逾期贷款也仅增加了400万，其中公司类贷款减少1.7亿元，零售贷款上升1.74亿元，除1－90天短期逾期贷款上升1.88亿元（30天以内逾期增量占比达80％以上）外，其他类逾期均有下降。资产质量综合状况良好，未来拨备压力较小。2.公司进一步提高五级分类贷款单项计提比例，尤其是正常和关注类贷款，分别由原先的0.6％和0.9％上升至0.8％和2％，进一步增厚资产质量风险安全垫，拨备覆盖率达140.9％，信贷成本回升至0.51％。 

　　优先中小企业贷款提升定价能力，同业资金高频周转贡献业绩 

　　1.公司上半年贷款余额增长12.05％至1761.52亿元，其中中小企业贷款占比明显高于行业平均水平达到33％，通过营销模式和产品创新加强对中小企业的服务质量，提升定价能力同时培养未来长期优质客户。存款定期化趋势（07年36.73％→081H38.13％）主要体现在公司存款方面，但由于幅度较小加之公司存款活期占比优势显著，对净息差影响较小。2.报表中显示同业往来大幅缩水，同业负债较07年末下降182.5亿元，这也是生息资产季度环比余额下降的主要原因；但同业业务收入高速增长，报告期内实现收入11亿元，其中拆放收入甚至同比增加610.71％，公司通过同业资金的高频周转贡献业绩的同时降低资产时点数、增亮整体盈利能力。 

　　非息收入稳健增长，成本收入比位列上市行最低 

　　1.净手续费收入同比增长92.26％，其中代理手续费和其他类收入增幅较大，估计主要是理财产品销售等相关的顾问咨询业务收入纳入其中的结果。由于07年上半年公允价值变动损失较大，08年二季度的公允价值负收益对非息收入同比增长影响被冲销，达到了147.5％的高增速。2.08年上半年成本收入比较07年末继续下降3.7个百分点至21.33％，低位走势得以持续，成本转化为收入能力增强，改善零售转型与异地扩张可能带来的比率回弹预期。 

　　异地扩张与零售转型稳步推进 

　　1.公司将自建与收购并行，深圳和杭州分行将于08年内开业，入股廊坊市商业银行协议也已获监管机构及双方董事会批准。同时已开设天津、上海、西安三家异地分行经营状况良好，合计发放贷款规模超过210亿元，贡献利润1亿元，其中，上海分行开业仅8个月已贡献利润3564.3亿元。2.受益于ING先进的零售业务开发管理经验，公司零售转型成果也较为显著。截至08年6月末，公司已开设社区银行总数达到17家，整体业绩高于全行平均水平；在零售贷款需求下滑情况下，北京地区个人贷款余额较年初增长9.57％，增幅位居上市行之首。3.向基金、保险业务的逐步涉足或可为公司带来新的收入增长点。 

　　投资建议 

　　资产质量良好，超额计提缓冲出色业绩，维持“谨慎推荐”评级。公司各项业务均衡发展，资产质量状况良好，超额计提进一步提升未来业绩释放空间，关注下半年公司拨备计提力度变化和小非解禁风险。维持08和09年EPS预测至0.88元和1.05元，目前公司08PE为11.0倍，维持“谨慎推荐”评级。