栏目主持人：祁和忠 于春敏

　　本期嘉宾：兴业可转债基金 基金经理 杨云

　　杨云

　　兴业可转债基金基金经理，1974年生，理学硕士。历任申银万国证券研究所金融工程部研究员、兴业基金管理有限公司兴业可转债混合型证券投资基金基金经理助理。现任兴业可转债混合型基金基金经理(2007年2月6日至今)。

　　在经过一年多的暂停申购之后，兴业可转债基金在最近重新开放申购。如果以其去年6月13日暂停申购之日起，至今年7月16日恢复申购日止，该基金已取得了8.59%的正收益率。而上证指数同期却经历了一波过山车式的行情，从4000多点涨至6124点，又回跌至2566点。

　　兴业可转债基金是基于什么目的作出的这样的决策？对于债市的方向是什么态度？我们有幸专访了兴业可转债基金基金经理杨云。

　　每日经济新闻(简称“NBD”)：兴业可转债基金重新开放申购，请问是基于怎样的一种考虑？

　　基金经理杨云(下称杨云)：现在转债进入了明显的安全区域，而且还有博弈修正转股价格的价值。目前，所有转债的价格都已回落至120元及以内，超过一半的转债价格已回落至110元附近及以内，而且超过一半的转债纯债收益率已超过1%的水平，最低的南山转债价格已跌至面值附近，可转债市场的风险已得到很大程度的释放。存量加权的平均转股价格为107元，平均纯债收益率达到1.5%。以历史经验来看，我们认为，目前转债市场股性风险已随此轮股市的回调得到显著释放，债性的低风险特性开始显现。

　　同时，现在转债的股价都大幅低于转股价，加权平均转股溢价高达81%，9只转债的股价目前处在回售区域，这些转债未来都将面临着修正转股价格的机会。更重要的是，按照股改后发行的转债来看，转股价格修正条款都具有很大的变化，以前转债一次修正通常都只是在20%这样的幅度内，而新发行的转债一次可以将转股价格修正至当前的二十日均价和当前股价位置，在当前经过大幅调整的市场来看，修正的幅度将非常大，从股性的角度，相当于一次性抹去了这轮下跌的大部分损失。因此，我们认为目前转债市场已经具有低风险博弈的价值。

　　NBD：请问与股票型基金或债券型基金相比，兴业可转债基金的特点是什么？在成立以来的运作，有哪些优势？

　　杨云：兴业可转债基金不仅摒弃了股票型基金和债券型基金的各自缺点，还有效融合了股票型基金和债券型基金的共同优点：在股市上涨过程中，可转债与之同步上涨，收益明显超过债券型基金。由于允许部分股票仓位的存在，其收益甚至可能超过部分股票型基金。例如，在2007年大牛市的背景下，兴业可转债基金以113.44%的年收益率位列保守配置型基金之首(第2名收益率仅为74.18%)，同时该收益率已超过近1/3股票型基金的业绩表现。

　　在股市下跌过程中，兴业可转债基金能够较好的规避股市的下跌风险，表现出优异的抗跌性，例如，今年上半年的股票市场出现了深度回调，急速下跌的情况，沪深300指数在短短的半年中缩水近半，跌幅达到了47.7%，而同期的可转债基金仅下跌了16.55%。可以说，可转债自身的风险收益特征，兴业可转债基金可较为灵活的调整股票仓位，以及可转债与标的股票可进行低风险套利的特点，满足了部分投资者既要确保投资本金的安全又不放弃获取高投资回报机会的需求。

　　NBD：由于市场可转债的流通不大，可选择的范围也相对较小，此次兴业可转债基金打开申购后，预计募集资金的目标是多少？

　　杨云：目前转债的市值在120亿左右，如果净申购额超过10亿，就再次选择暂停申购。从中长期看，可转债市场会进一步发展，因为按照我们的经验，在熊市中，增发再融资的难度会明显增加，被迫选择可转债融资的公司将越来越多。

　　NBD：公司债、企业债和分离债市场近期大规模扩容，请问这会否拉高二级市场公司债的收益水平，从而影响可转债的纯债定位？

　　杨云：从历史经验来看，固定收益债券收益率的上行对可转债价格影响较小。主要原因是可转债的收益博取主要来自于股性，不会有人对债券的收益部分考虑太多，债券部位主要看能有多少的本金安全保障，这也是我们看纯债收益率的原因。