当前，全球范围内的较高通胀水平，正在给全球经济增长蒙上新的阴影。在中国经济经历了连续八年的“低通胀，高增长”之后，通胀幽灵闪现。如果说2003-2004年的较高通货膨胀还仅仅局限于国内“煤电油运”等基础产业滞后发展所带来的生产资料价格上涨；那么，2007-2008年的高通胀，则已经开始体现出全球资源对类似于中国这类新兴市场粗放式增长的严重制约，以及由此所带来的全面通货膨胀压力。

　　从中短期来看，我们认为本轮新兴市场粗放式增长模式已经面临全球资源瓶颈的巨大挑战。在没有新的技术进步等创新生产方式出现之前，唯有总需求的自我调节和下降，才能逐步缓解大宗商品供求关系，才能实现经济软着陆。从长期来看，以中国为代表的新兴市场正面临一次艰难的“转身之旅”，唯有通过模式转型显著改变需求能级，唯有依托技术进步大幅拓宽资源供给瓶颈，才能有效突破中长期经济增长中所面临的瓶颈和极限。

　　在资源成本大幅上升的背景下，我们认为各类不合理的能源需求，各种粗放式的增长路径都将面临巨大挑战。2008年下半年，中国经济的艰难转身已经开始：在通胀压力仍然存在的背景下，中国政府大幅度上调成品油价格，电价也开始上涨。在各类价格管制仍未放松的前提下，中国宁愿承受油价和电价所可能带来的进一步的通货膨胀压力，真实体现了中国能源新政所代表的在建立创新型经济，节约型社会上的决心和信心。

　　2008年下半年，包括CPI，PPI等各类经济指标可能仍然维持在高位，企业盈利增速也有可能加速下滑，但我们认为前期A股市场所一直面临的不确定因素已经在逐步降低，尽管其中的部分不确定因素已经转换为不利因素。总体而言，我们认为全球资源价格对新兴市场增长的制约已经达到需求迅速降温的临界点；全球宽松货币政策已经重新转向的临界点，而中国经济，则已经步入主动抑制需求，追求合理可持续增长的新起点。全球市场各类资产价格(包括石油等大宗商品)很可能重新步入逐步回落过程。对于中国等新兴经济实体而言，这可能仅仅是转型的开始；但对于股票市场而言，则可能孕育新一轮起飞的前奏，尽管可能还需要等待一段时间，但相信不会太久。

　　对于多数投资者而言，2008年下半年可能仍然面临着最后一根稻草的压力：在全球股票市场重新处于风声鹤唳之时，在国内所有中短期的悲观宏观数据，悲观企业盈利数据从“预期”变成“现实”之时，在奥运从“期待”中落下帷幕之时，在大小非减持洪峰已过，市场仍可能陷入“自杀式下跌”之时，投资者的信心或将降温至冰点。

　　但是，正是在未来半年市场恐慌性情绪迅速蔓延之际，我们恰恰趋向乐观：因为A股市场终于在大潮退却之时，优秀公司开始水落石出！在市场非理性大幅下跌之机，战略性的买点又将重现。所谓战略买点：我们理解为因为宏观紧缩过度，投资者的现金需求过旺，导致严重的非理性下跌，使得下跌后的股票市场预期回报率超过长期平均投资回报率，出现真正意义上的托宾Q买点。

　　中国经济的艰难转型，股票市场与实体经济的全面接轨，必然带来A股市场结构的剧变，这最终体现在现有A股股票估值体系上的重构之上。在价值重构的进程中，投资者需要时刻以“买企业”的心态重新估算股票价值：因为任何理性的投资者既不会因为一家企业某年盈利周期性的增长100%而买下其全部股份；也不会因为一家有着显著长期竞争优势的企业未来两年盈利波动而不计成本卖出。

　　重建价值体系，A股市场的决定权将不取决于流通股东，而完全取决于全社会平均资本成本和长期投资回报率。因此，A股市场在大跌之后的剧烈分化将在所难免。宏观艰难转身的过程，真是优秀企业水落石出之时。