金融系统最痛苦的时刻或许已经过去，但美国经济的麻烦或许才刚刚开始。

　　自3月初以来，金融市场已经有所复苏，股市上涨。一份最新的政府报告称，4月份美国失业率有所下降，更是给了看好经济的人一剂强心针。但历史经验表明，现在就欢欣鼓舞还为时过早。

　　过去几年，美国房价和住房建设一直在攀升，超出了房租、收入和人口统计学所能承受的范围。住房成了上万亿美元家庭贷款的抵押品。这种情况令储蓄减少、消费膨胀，刺激了贷款的飞速增加，同时放宽了对家庭、企业和投机者放贷的标准。当房价停止上涨时，风险最高的抵押贷款开始出现违约，从而引发了危机。但即使是现在，房价仍高于大多数人认为可承受的水平，家庭储蓄也几乎没有增加。随着消费者根据财富缩水、信贷渠道减少的情况作出相应调整，经济还是可能会出现紧缩。

　　美国可以拿韩国作为参照。1997年12月24日，韩元兑美元创下纪录低点，韩国金融危机达到顶点。国际货币基金组织和美国财政部一同施以援手，说服外国银行延长给韩国的贷款。接下来的一年中，韩元上涨了63%。但经济陷入了严重衰退。

　　一开始，韩国似乎只是被卷入亚洲金融风暴的无辜旁观者。事实上，多年来支撑经济的都是工业财团的过度投资。当时负责应对危机的韩国重要官员、现为高盛集团顾问的金基桓说，工业财团以优惠条件从银行大量借贷，从而为广泛的资本投资提供资金。银行随后又从海外贷入美元。但1997年初，几家对日本越来越不具备竞争力的财团开始出现财务困难。当韩国银行无法从海外借贷时，许多银行倒闭；幸存下来的银行也大幅缩减贷款。各财团的投资剧减，解雇了数千名工人。许多财团破产。金基桓回忆说，失业和衰退给习惯了高增长、低失业率的韩国人造成了沉重打击。他和许多人都认为，虽然政府相关官员尽全力避免经济急剧衰退，但仍然避无可避。

　　彼得森国际经济研究所学者泰德·杜鲁门曾以美联储官员的身份参与救援韩国的行动，他说，韩国危机之前企业界过度膨胀和过度借贷的状况与美国危机中的房市和消费情况相似。在韩国和美国的危机中，受影响领域的崩溃都重创了金融体系。韩国的复苏是靠出口引导的，就像当前出口也成了美国经济的缓冲器一样。

韩国经济从1999年开始复苏。但金基桓说，资本投资从未完全恢复，经济增长虽然达到了健康的4%至5%，但也没有回到危机之前的水平。他说，失业率很低其实是个假象，因为存在隐性失业，比如找不到工作的学生会继续留在学校深造。他说，美国应当从韩国得到的教训就是，经济失衡必须校正；但复苏并不需要完全解决这些不平衡因素，只要有令人信服的迹象表明正在发生变化，经济就会开始复苏。

　　美国的风险在于，经济疲软超出了住房过剩的校正范围，开始反过来影响金融体系，随后又再次给更大范围的经济造成损害。韩国消费者并未大量借贷，因此高失业率和银行业的压力不会彼此加剧。金融和经济预测机构RGE Monitor的负责人努里埃尔·鲁比纳说，相比之下，美国的金融系统迄今还只是对抵押贷款的损失作出了调整。他预测工业贷款、市政债券和消费者信贷也将出现大量违约，从而引发又一波金融系统的灾难。

　　美联储主席伯南克认为，大萧条之所以严重，正是因为这样的反馈效应。1929年11月至1930年5月间，由于人们寄希望于衰退不会很严重，股市回弹了38%左右。从1930年秋季开始，一大批银行接连破产，令人们的希望为之破灭，也让美国在接下来的3年中一直深陷衰退泥潭。伯南克正是意识到了这样的风险，才在上周再次降息，同时，虽然暗示暂时不会进一步降息，但仍将关注重点放在美国经济或将进一步恶化的风险上。（琼斯）