目前，中国消费处于黄金增长期，主要体现在：第一，在我国经济快速发展、人均收入不断提高、人口城市化等因素的作用下，行业“蛋糕”体积处于快速膨胀期；第二，消费者收入的快速提高，导致中国消费市场这一“蛋糕”的内在质量得以快速提高，表现在由温饱型消费向享乐型消费的转型，由产品时代过渡到品牌时代，在这种趋势下，作为消费品的终极通路，零售将是主要的受益行业。

内涵增长动力：收入增长+利润率提高   银座采取“百货+超市”的模式，属于先天禀赋型公司，店址、口碑等先天禀赋型要素是其核心竞争要素，作为山东省零售龙头，银座股份拥有稀缺的门店资源、多年积累的良好商誉，以及大股东鲁商集团的支持，形成了很强的进入壁垒，使银座收入有望快速增长；另外，在消费升级的过程中，毛利率将不断提升，随着公司规模的扩大，费用呈平稳下降的趋势，因此，公司盈利效率不断提升。

外延增长动力：扩张+集团资产注入预期   公司发展主要区域—山东省是我国第二大省，消费市场空间巨大，通过对山东省不同规模县、市进行分析，我们认为山东省县及县以上城市至少有100 余家门店的发展空间，另外，集团还拥有许多优质的零售资产，为提高经营管理效率、集团竞争力，银座有集团资产注入的预期。

盈利预测   我们预计公司单店收入、毛利率将呈稳步提升的趋势，随着公司在同一地区门店数的增多，管理费用增长将相对稳定，受员工费用增长的影响，预计销售费用率近两年略有上升，但整体呈稳中有降的趋势，我们预计公司07-09 年营业收入分别为29.9 亿元、40.5 亿元、50.8 亿元，同比增长38.7%、35.5%、25.6%。

盈利预测及估值   综上所述，我们认为银座能够分享山东经济的快速发展，投资银座的本质含义就是投资了山东省零售市场的发展，因此，我们认为，银座是相对较长线的投资品种，投资银座可以在寂寞中享受时间带来的较为稳定的收益，我们首次给予“谨慎推荐”评级，建议买入并持有，对应09 年35 倍P/E，合理价格为41 元/股。