⊙本报记者 谢晓冬

　　中国银行全球金融市场部昨日发布的最新一期研究报告称，随着外汇局2007年6月始大幅削减金融机构短期外债指标，热钱流入方式可能由贸易项下转为FDI，并在去年下半年短暂流出后，今年4-5月重新大规模回流。

　　报告分析发现，中国短期外债的增速与人民币汇率预期密切相关，并从中可以大致判断热钱的走向。例如，1998年人民币有贬值压力后，短期外债增速明显下降，一直持续至2000年，2002年人民币出现升值压力，2003年短期外债增速开始增长。之后，短期外债在2004-2006年上半年增长迅速，2006年下半年增速减缓，2007年下半年继续下降，2008年第1季度又出现回升。

　　报告指出， 小区域范围看，短期外债增速受到升值预期的显著影响(滞后1个季度)，长期来看，自2006年第4季度起，二者差距逐渐加大，显示热钱涌入的动力降低，2007年下半年差距继续变宽，主要是次贷危机和外汇局下调金融机构短期外债规模影响。

　　2007年第1季度始，人民币升值预期与滞后1个季度调整后短期外债增幅的差值相关性明显增强，可能表示更多热钱转为以FDI形式流入境内。人民币升值启动时，外资行外债增速开始超过中资行，一直保持至次贷危机肆虐的2007年3季度；2007年3季度后，中资行外债增速高于外资行，差额在2008年1季度逐步缩小。

　　另一方面，从企业角度看，外资企业外债规模增速在2006年下半年才开始明显上升，在2007年3季度明显下降，2008年1季度恢复增长；中资企业外债增速在2007年3季度才明显上升，这显示受到人民币升值预期的强烈影响。

　　针对这一观察，报告指出，热钱涌入中国起始于2003年，涌入高峰一直持续至2006年，2007年下半年随着次贷危机的暴发，热钱有部分流出的迹象；随着外管局2007年6月始大幅削减金融机构短期外债指标，热钱流入方式可能由贸易项下转为FDI，并在2008年4-5月有重新大规模流入的迹象；

　　报告表示，从热钱流入的短时间范围趋势与人民币升值预期高度相关来看，有一类热钱确实希望套利于货币升值和息差；而长时间范围趋势来看，热钱并非与人民币升值预期密切相关，这显示另一类热钱有其他目的。