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杨帆 王晓辉
央行此次上调存款准备金率，我们认为其主要目的在于遏制通胀的恶化，防止信贷的过快增长。 2月份CPI达到了创纪录的8.7%，而且由于2007年下半年以来，虽然政府不断加大调控力度，但物价上涨非但没有缓和，反而不断创出新高，居民的通胀预期已经十分强烈，通货膨胀的压力明显增大。政府工作报告将防止通货膨胀作为今年宏观调控的首要任务。而通货膨胀本质上是一种货币现象，提高存款准备金率能够冻结货币，从而减少货币的供给，抑制通货膨胀的进一步发展。 另外，对信贷的控制仍然不能松懈。种种迹象表明银行的资金仍然十分充裕：一是2月份人民币各项存款增加13351亿元，同比多增8045亿元；二是2月份银行间市场同业拆借月加权平均利率2.65%，比去年同期低0.02个百分点，而在这个期间央行6次上调存贷款利率；三是随着股市的调整，居民炒股资金可能持续回流银行。另外，随着政府换届的完成，地方政府投资的冲动会再次抬头。因此，央行有必要通过上调存款准备金率，控制银行流动性，遏制信贷的过快增长。但我们也注意到，2007年末银行超额存款准备金率有所回升，年末为3.5%，其中四大国有商业银行为2.0%，股份制商业银行为3.7%，农村信用社为8.9%，而进入2008年以来，虽然1月份已经提高了一次存款准备金率，1－2月份外贸顺差有所减少，但是同期FDI(增速超过100%)及其对外贷款却迅速上升，因此，相信银行体系的超额准备金率仍然维持在较高水平，所以上调存款准备金率对银行信贷能力的影响有限。 最后，3月份票据到期压力较大。3月份到期的票据有5660亿元，截至目前为止，央行通过公开市场操作已经回收了2330亿元货币。此次上调存款准备金将冻结2000亿元流动性，有助于减少央票的发行。 央行上调存款准备金率表明，政府将主要通过数量型工具来控制通货膨胀和信贷的过快增长，短期内央行加息的可能性减小。从近期央行的态度也可以看出：四季度央行货币政策执行报告上提出要“稳妥”运用利率工具，央行行长周小川在两会期间回答记者提问时也讲到：“美国利率的下调对中国利率政策是有影响的”，并且低利率有助于扩大内需和发展资本市场；在连任央行行长后，周小川表示是否加息还要再研究。另外，由于美国经济恶化，美联储再次降息75个基点，这也压缩了我国央行的加息空间。 未来存款准备金仍然有上调的空间，这是因为3月份出口将有较大的增长，顺差将有所回升，流动性管理的压力仍然存在。 相关专题： 央行08年第2次上调存款准备金率 证券时报
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