信贷增速扩大,债市随之关注这是否会使资金面出现问题。经济下滑阶段银行可能惜贷,假设我们保守估计新增信贷4万亿元,准备金率不调整,我们监控的资金面指标增速持续上升,仅12月份有所回落,显示资金面偏乐观。按照存款和贷款增速大概测算,四季度银行可用资金为4500亿元—5500亿元。

　　从资产配置角度看,我们发现银行的国债投资规模增加,金融债则持续负增长,信用债则和资金面有很强的关系。另外,8月份银行债券托管量负增长,我们认为,这主要是到期1800亿元抵消了增加的规模,也表明银行还没有大规模地买入债券,显示银行投资债券还有空间。

　　当然,我们认为银行资金面还是存在一些担忧,也可能有些许惊喜。担忧的地方是,从目前数据看,央行持有的外汇资产增速明显低于外汇占款增速,这表明商行外汇头寸持有过多,外汇敞开增加,这是一种变相的资金,因为央行不用投放人民币了。另外,股市不好,活期转定期趋势比较明显,这会提升资金成本,并增加准备金率规模。我们简单测算,定期比例由52%上升到55%,且转向1年定期的可能性较大,成本估计上升10bp。当然,这一点体现的时间会比较长。

　　而一点惊喜则是,今年财政支出增大,包括灾后重建等,年底财政存款释放会比较多,这会增加商业银行流动性。

　　从保险机构资金面看,依然比较乐观。保费增加较快,这为保险机构提供了充足的弹药。但我们也发现近期保险的存款比例上升,这也侧面说明保险机构投资压力较大。不过,我们同时也发现,6月份协议存款利率大幅下降,这可能是银行资金较多而再提供这么高的利率的一种博弈。由于协议存款难以继续上升,我们认为保险机构会把更多的钱投资债券。从其债券资产配置来说,近几个月也是持续的上升,其中金融债的上升幅度是比较大的。

　　从基金角度看,近期市场迎来债券基金发行第二次高峰。截至9月初,新发债券基金达到11只,这将为市场提供新的资金来源。另外,股票基金持有债券占总资产比例也是继续回升,表明越来越多的股票基金关注债券市场。

　　最后,我们通过发行和供给的测算,发现四季度资金供给仍大于债券发行规模,但信用债供给较大。