我国5月份外汇储备数据近日出炉。据报道，截至5月底，中国外汇储备总额达1.797万亿美元。其中，当月增长403亿美元，小于4月份近750亿美元的创纪录增幅。在5月份的增长额中，贸易顺差增202.1亿美元，外国直接投资增77.6亿美元，此外还有大约120亿美元其他项下的外汇储备增幅。

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这一不可解释的外汇流入，其实就是业内对于“热钱”规模最为常见的计算方法。但遗憾的是，这样的算法存在明显的技术漏洞。截至目前，对于外汇储备数据，外界只能获得一些大项目总量数据，而其中的相关细节却始终未见公开，甚至连相关的财务数据编制准则外界也从来无法准确知晓。

在统计模型中，对热钱内涵的定义、估算时间、是否需要综合考虑汇率变动、储备投资收益等因素，都未得到统一。故而，业界的统计结论往往会有诸多版本。几乎是在同期，另一份结论迥异的外汇储备测算数据亦已出炉。在人大学者刚刚公布研究报告，论及热钱规模在5000亿美元左右后不久，中国社科院世界政治与经济研究所的报告就指出，中国资本市场上的热钱数额惊人，已高达1.75万亿美元。前者尚不及后者的一个零头，而1.75万亿美元居然达到我国4月末的外汇储备规模。意味着从2003到2008年第一季度，约有达1.2万亿美元的热钱涌入，而在此期间这一规模庞大的热钱已取得投资收益5000亿美元。

这两份数据对热钱规模的口径大相径庭，令业界无所适从。而对于具体外汇储备的财务计量准则，来源分布和结构状况，外汇储备的投资盈利状况等等，相关数据罕见主管部门对外公布，外界更是无法准确获知。由于信息的不对称，我国热钱究竟有多大规模，其流向将会如何也一直处于朦胧状态之下，更不用说热钱的具体流向是何方了。目前学界的共识是“中国存在大量海外热钱”，但是热钱究竟隐身何处却是一个谜。一般而言，热钱会选择房地产或者股市，但国内房地产市场低迷、股市暴跌已经近八个月，从市场交投和走势看，丝毫看不出数千亿美元热钱流动的迹象，实为一道难解的谜题，同时也让人们不断质疑任何有关热钱的统计数据。

事实上，一国热钱规模的大小除了与有关部门对跨境资本流动管理的力度有关外，同时也与国际资本流动方向关系密切。美元汇率变化是国际资本流动的重要风向标。近期，美联储决定维持2%的联邦基金利率不变，终结了始自去年9月连续7次的降息，这是一个转折性的信号。若下半年开始美国经济逐步走向复苏，美元汇率渐次走强，不排除国内大规模热钱出逃的问题会集中出现。

假如说热钱果真投资于股市与楼市，一旦出现大批出逃现象，将会严重威胁国内经济的稳定运行和金融市场的稳定。历史经验表明，热钱的流出也可能会造成国际收支的情况发生逆转，会令国内资本项目和经常项目瞬间由顺差转变为逆差，届时人民币升值的压力将随之变成贬值的压力。同时，国民也无法真正享受到经济增长的果实，或者因房价缩水、债台高筑而令家庭总资产呈现负值；或者因股指的急剧下滑而被深套。

然而，由于相关数据无法准确界定，对于可能产生的金融风险担忧也就只能停留在纸面之上，学界很难给出具体的政策建议，业界也无法提前采取充足的预防措施。针对棘手的热钱问题，现今这种“瞎子摸象”般的应对状况潜藏着很大的风险。（马红漫 经济学博士）