在进入合理价格区间后，从容买入你看好的公司

　　Mika.B 文

　　尽管投资者对未来市场的预期不断降低，但在油价新高、准备金大幅上调、国家终于开始放松油电价格管制、大型企业IPO重启等消息的刺激下，6月成为了2008年第三个大幅下跌的月份，不但跌幅巨大，且轻松击破了市场公认的“政策底”3000点。对未来的迷茫逐渐转化为对未来的失望，以致在单边下跌的市场中，弥漫着绝望恐慌的情绪。对于7月，很多投资者还是有着很多的期待，认为“奥运行情”会带给他们一个惊喜，但基于我们一贯的认识，我们认为7月市场策略的判断是：

　　看空太晚，看多太早

　　在目前的指数区域，我们认为现在才开始看空已为时过晚，目前不存在看空的策略意义。

　　但综合国家经济形势和上市公司业绩的变动情况，我们认为系统性的投资机会并未来临，当前看多还为时过早。

　　大家都在探讨底部何时来临，以及多少点就是底。

　　我们无法准确预测最低点的位置，但我们可以知道，就算指数跌到一个相对的低点也并不意味着显性投资机会的来临，因为即使指数创出新低，但许多优秀的投资目标其价格并不足够吸引。而且股谚有云，筑顶3天，筑底3月。指数的最低并不意味着行情即时的大幅反弹，所以我们认为看多还为时过早。

　　6000点跌的是估值，3000点跌的是业绩

　　去年10月以来的下跌，有通胀的因素，有整体经济结构调整的因素，也有大小非减持以及自然灾害、外围市场影响等原因，通过下跌前后市场环境的比较，我们提出以下观点：上证指数从6124点下跌至4月22日的低点2990点，跌的是估值；在市场反弹至5月6日的高点3786点后再次下跌，本轮下跌，跌的是业绩。

　　也就是说第一轮下跌，是因为2006-2007年的牛市行情大幅高估了上市公司的价值，在2007年年底的卖方机构策略中，仍充斥着乐观的情绪，认为2008年动态PE30倍是安全区域的论调在长期投资者那里非常有市场，也给了短线投资人短炒的借口。但因为宏观经济形势的变化，事实上大部分公司已不能维持前两年的高增长，相对较高的估值水平，也就成为了产业资本和财务投资人(显著的代表是大小非及保险资金)卖出股票的理由。

　　而卖出的轨迹也是非常清晰的，上证指数从6124到4000点左右，下跌的基本是蓝筹品种。

　　由于蓝筹的大幅下跌，重构了市场的估值体系，因此题材股在此影响下也向市场标准靠拢，因此出现了4000-2990的下跌，而此时下跌的主要动能也来自于题材股。在上证指数跌到2990点后，市场的估值已基本合理，而此时政府也适时出台相关政策，使大市反弹至短期的高点3768点。

　　此后市场进入整固期，但随着市场对2-3季度企业盈利的忧虑(法巴百富勤甚至列出一张包含20多个大型公司的盈利预警清单)，市场再次大幅下跌。我们认为，本轮下跌A股市场估值已基本合理，在估值相对固定的情况下(我们姑且以市盈率作为参照)，引起股价大幅下跌的原因就是企业盈利的大幅倒退。以此倒推，我们认为本轮下跌的幅度其极限就是企业盈利较预期倒退的幅度。