中国纸业需求自今年三季度以来的下滑导致全球造纸产业链出现失衡。目前，产业链上下游都在痛苦地经历着“降价——限产——消化库存”的调整过程。确定企业盈利变化的路径，对于我们把握行业投资机会至关重要。

　　我们估计，相对于2008年中期的高点，行业毛利率最多将下滑3-5个百分点。在恢复平衡后，由于产能利用率下降，企业盈利能力仍将弱于失衡前。产品价格区间有望下移5%～10%，毛利率也将低于失衡前的高水平。

　　价格、销量和毛利率的不利变化将导致2009年企业盈利下滑，我们覆盖的部分重点公司盈利将出现5%～20%的负增长。最悲观的情况将在2009年前两个季度出现，但是最迟有望2010年企稳回升。

　　造纸行业整体PE（市盈率）和PB（市净率）均处于历史最低水平,维持“谨慎推荐”行业评级。

　　对于A-H投资者，我们建议买入H股造纸公司。对A股投资者，我们谨慎推荐太阳纸业(002078)（002078）、晨鸣纸业(000488)（000488）、华泰股份(600308)（600308）、博汇纸业(600966)（600966）和银鸽投资(600069)（600069）。